CLARESC'ALLOC

Avril 2025 

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Le "Liberation Day" promis par Trump a été mis en place le 2 avril. Ce jour avait été annoncé lors de la campagne présidentielle, mais également lors de l'investiture. Malgré tout, l'onde de choc a été terrible pour les marchés financiers, tant américains qu'européens (avec des baisses de plus de 10%). La guerre commerciale ayant démarré, les gouvernements se sont réunis pour prendre des mesures de représailles (à l'image de la Chine, où l'escalade a été flagrante) ou alors négocier (à l'instar du Vietnam). Face à la volatilité et à la baisse des marchés, Trump a acté une pause de 90 jours dans la guerre commerciale, sauf avec Pékin. Cette pause a permis aux marchés de rebondir et de retrouver des niveaux proches de ceux du début du mois, avec un recul finalement limité aux Etats-Unis (S&P500NR : -0,7%) et en Europe (StoxxEurope600NR : -0,7%, EURODN50 : -0,5%, CAC40NR : -2,1%). Du côté des taux et des devises, les annonces de Trump ont provoqué une chute du dollar (-4,5% vis à vis de l'euro) et des tensions sur la dette américaine (le 10 ans US termine en baisse de 5 bps à 4,16% après un pic au-delà de 4,50%). En Europe, le recul de l'inflation et une baisse des taux de la BCE ont contribué à une détente des taux longs (10 ans allemand : -30 bps à 2,44%).

• En Europe, les secteurs défensifs et sensibles aux taux ont surperformé (foncières cotées : +6%, services aux collectivités : +5%, consommation courante : +3%) tandis que l'énergie (-11%) et les matériaux de base (-2%) ont sous-performé, ainsi que la santé (-3%), pénalisée par des craintes de tarifs douaniers aux Etats-Unis.

• Aux Etats-Unis, les secteurs les plus performants ont été la consommation durable (+3%), la technologie (+2%) et les services de communication (+1%). A l’inverse, l’énergie (-13%), la santé (-3%) et les financières (-2%) se sont montrés les moins performants.

Perspectives

La multiplication des concessions renforce l’idée que les menaces de hausse des droits de douane US sont principalement du bluff et qu’elles seront résolues par des compromis plus acceptables. Cependant, un grand flou demeure sur l’ampleur et le calendrier du résultat final. L'obtention de "deals" par l'administration américaine pourrait se traduire par des conditions plus favorables pour les entreprises américaines, mais être contrebalancée par une hausse de l'inflation et des tensions sur les taux longs. En attendant, les entreprises et les consommateurs risquent de différer un certain nombre de projets d'investissements et de consommation. Les indicateurs macroéconomiques et les résultats des entreprises s'avèrent pour l'instant assez résilients mais cet attentisme pourrait conduire à une détérioration au cours des prochains mois.

Aux Etats-Unis, les marchés actions pourraient être soutenus à court terme par une poursuite de l'apaisement des conflits sur les droits de douane, mais les perspectives à moyen terme demeurent incertaines. En Europe, les marchés actions ont des multiples de valorisation moins élevés et devraient être soutenus par les perspectives de relance en Allemagne, le besoin de renforcer les investissements européens dans la défense et la possibilité d’un cessez le feu en Ukraine, le tout dans un contexte d’inflation mieux maitrisé qu’aux Etats-Unis et avec une probabilité accrue de nouvelles baisses de taux de la BCE.